期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.65%报4467.1美元/盎司，COMEX白银期货跌3.77%报77.98美元/盎司。12月美国ADP私营部门就业人数增加4.1万人，低于市场预期；11月JOLTS职位空缺亦弱于预期，共同指向劳动力需求有所放缓。然而，12月ISM服务业指数意外回升，其就业分项指标自5月以来首次进入扩张区间，表明服务业领域仍具韧性。市场静待周五的非农数据指引，近期美国在委内瑞拉的军事行动、格陵兰局势紧张等多项地理政治学风险，边际抬升美元避险需求，美元走势意外坚挺，对市场形成压制。12月非农就业报告即将公布，市场情绪或趋于谨慎，美联储表明或重启扩表，提振市场流动性预期，若非农数据延续偏弱或继续提振降息预期。短期来看，若委内瑞拉局势难以快速降温，且外部干预引发区域性紧张扩散，贵金属价格中枢有望保持高位运行，避险资金流入仍将持续。在流动性趋于宽松且降息预期仍存的背景下，贵金属中期看多逻辑还没有发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。运行区间方面，伦敦金关注上方阻力位4500美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位85美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司。

  隔夜沪铜主力合约震荡偏弱。基本面原料端，铜精矿TC加工指数现货小幅下行，矿紧预期持续，铜价成本支撑逻辑坚固。供给端，在原料供给持续偏紧以及假期将至的影响下，铜冶炼产能或将逐步收敛，国内精铜供给量增速逐渐放缓。需求端，铜价冲高回落后修复力度较强仍保持高位运行，对下游采买造成一定抑制作用，下游多以按需采买策略补货，现货市场成交情绪逐渐谨慎。总的来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、需求谨慎的阶段，社会库存有所积累。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.32，环比-0.1646，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

  隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱。基本面原料端，土矿价格偏稳运行，港口库存小幅回升。供给端，当前氧化铝产业产能开工保持偏高位运行，供给库存偏多，后续在政策的指引下，供给量有望逐步进行收减。需求端，国内电解铝产能及开工以稳为主，由于产能已临近上限，加之原料氧化铝成本较低，铝厂开工情况较好，氧化铝需求量稳定。总的来看，氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求持稳的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

  隔夜沪铝主力合约震荡偏弱。基本面原料端，原料氧化铝价低位运行，铝厂冶炼利润较好，整体开工情况积极。供给端，国内电解铝开工率稳中有增，但因在产产能已临近行业上限，电解铝供给增量较为零星、量级稳定。需求端，随着淡季影响的逐步显现加之临近假期，下游开工情况有所走弱，加之铝价保持高位震荡，对下游的采买亦有一定抑制，故产业库存小幅积累。总的来看，沪铝基本面或处于供给稳中小增，需求淡季的阶段，受宏观预期利好铝价保持高位震荡。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.58，环比-0.0670，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

  沪铅夜盘下跌0.23%。供应端的结构性收缩为铅价提供关键支撑，原生铅与再生铅均呈现供应受限特征。原生铅方面，尽管部分炼厂检修后逐步恢复生产，但加工费仍处于低位运行，叠加多地因大气污染升级实施环保管控，实际产能释放进度没有到达预期。再生铅供应收缩更为显著，安徽等主产区受环保政策直接影响，冶炼企业出现严重减产，且主流地区废铅酸蓄电池回收量持续处于低位，原料短缺导致再生铅企业产能利用率难以提升，市场供应偏紧格局进一步强化。从进口补充来看，11月未锻轧精炼铅进口量同比激增 961.54%，主要源于韩国、哈萨克斯坦的资源补充，但当前沪伦比值维持在相对低位，进口利润空间存在限制，短期内进口增量难以扭转国内供应偏紧态势。需求端仍处于传统淡季，铅酸蓄市场未能形成有效拉动。受电瓶车新国标实施后续影响，成品库存去化不畅，经销商对后市预期谨慎，备货意愿低迷，电池企业普遍维持低库存策略，对铅锭采购以刚性按需补库为主，主动增库行为缺失。同时，临近年末，贸易商及下游企业逐步进入关账阶段，元旦假期前备货动能不足，现货交投活跃度持续偏弱。尽管充电桩等新能源配套需求仍在增长，但增速已出现斜率放缓迹象，短期内难以对铅需求形成实质性提振。国内库存延续去库态势，社会库存仅 1.74万吨，仓单量 13111 吨，整体库存水平处于近五年同期低位。极低库存成为多头核心堡垒，不仅限制价格下行空间，还在资金推动下强化“低库存 = 涨价”的上行逻辑。

  宏观面，美国“小非农”12月ADP就业人数增长4.1万，扭转11月下滑但低于增幅预期；美11月JOLTS职位空缺降至一年多低点、四年来首次少于失业数，招聘放缓；美12月ISM服务业PMI 54.4创一年多新高，需求稳健，招聘回暖。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价震荡调整，成交平淡按需采购，现货升水偏高持稳，国内库存延续下降；LME锌库存累增放缓，现货升水维持低位。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围谨慎，上行通道上沿阻力。观点参考：预计沪锌高位调整，关注2.4关口支撑。

  宏观面，美国“小非农”12月ADP就业人数增长4.1万，扭转11月下滑但低于增幅预期；美11月JOLTS职位空缺降至一年多低点、四年来首次少于失业数，招聘放缓；美12月ISM服务业PMI 54.4创一年多新高，需求稳健，招聘回暖。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引发市场担忧，长期仍需看传导进程。冶炼端，印尼镍铁产量保持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，产量依旧处于高位，但成本支撑增强。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存增长放缓。技术面，持仓增加价格回调，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍偏强运行，关注MA5支撑。

  原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力仍存。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降。技术面，持仓略降价格调整，多头氛围偏强。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注上方1.4-1.42。

  宏观面，美国“小非农”12月ADP就业人数增长4.1万，扭转11月下滑但低于增幅预期；美11月JOLTS职位空缺降至一年多低点、四年来首次少于失业数，招聘放缓；美12月ISM服务业PMI 54.4创一年多新高，需求稳健，招聘回暖。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 11 月出口量大幅度的增加，缓解了对印尼供应受限的担忧；不过进口窗口仍保持关闭状态。需求端，近日下游按需采购，库存继续下降，现货升水500元/吨；LME库存持稳，现货升水上涨。技术面，持仓略降价格调整，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注35支撑，上方关注36-38。