在新持货意愿背景下，虽然港口库存很高，但可流通库存并不多，尤其是在卸港速度偏慢的背景下，甲醇港口成为存量博弈市场，货权集中带来港口基差的上涨，同时叠加内地需求的旺盛，为港口不断缓解压力。单从港口库存角度而言，05合约是逐渐去库的过程。综上，对甲醇而言，在去库预期的背景下，甲醇难创新低，但受上下游影响，上涨高度可能有限，关注新装置投产带来的需求增量。策略方面，甲醇未来的博弈点可能有以下几点：一是伊朗回归后的累库预期（继续高发运）；二是华谊投产带来的巨大需求增量；三是上下游估值压缩。

  从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依照需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格趋势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期。具体节奏来看，大概率在2026年春节前一个月迎来启动，顶部区间参考1850-1950之间，必须要格外注意的是农需节奏存在波段性，建议结合用肥规律做相关操作。进入下半年后，尿素价格预计跟随出口政策调整而进行下移。

  玻璃：2025年玻璃供应下滑6.5%，表需下滑7.5-8%，终端需求延续疲弱，中游继续扩容进一步承接上游压力。2026年玻璃需求预测同比将进一步下滑，我们中性预估同比下滑幅度在5%-6%，这在某种程度上预示着玻璃市场供需平衡点的日熔在14.5-14.6万吨左右，即使给到相对乐观的需求预期，我们也认为日熔需要下滑至15万吨以下，上中游或可去库。估值角度，玻璃的困局在于，玻璃的低估值是弱需求弱现实决定的，即使预期交易价格持续上涨（无论是成本逻辑还是供应收缩逻辑），产业链利润迅速回归后厂家点火和复产预期也会回升，脆弱的平衡又会重新面临过剩，从而使得盘面资金也无法给玻璃更多的利润弹性，远月一旦升水到不合理的价格，也会被需求的现实打回去。（除非需求端破局，但暂时看不到太多）。2026年的供应端仍保留政策性预期，沙河第二轮煤改气以及湖北石油焦改气，产业链成本将抬升。整体预期上，玻璃需求下滑的速度仍然比供应快，平衡的角度，市场等待更多产能的出清，依赖路径，或者价格，或者政策。此外，我们大家都认为当前玻璃产业格局下，单纯依靠供应端的冷修预期，很难真正大幅拉动价格持续上涨，如果没有期现正反馈的背景，玻璃市场想要打破低迷格局，还需要宏观政策与市场情绪的双重配合。

  纯碱：2025年纯碱市场反复交易过剩的事实和预期，节奏并没那么顺利，原因可能在于过剩的预期似乎并未在显性库存中完全体现，市场在一定阶段内有所犹豫，因此每次趋势性的行情都需要一个新因素去打破，比如过高的估值、成本的坍塌或新产能的投产。2026年纯碱产能扩张周期尚未结束，产能基数将进一步上升，刚需推导的过剩幅度也预期加剧。因此静态上我们大家都认为纯碱高供应预期不变。需求的角度，2025年玻璃产量下滑6.5%，光伏玻璃产量下滑9.5%-10%，最终将拖累纯碱需求4-4.5个百分点。轻碱方面，碳酸锂和氧化铝需求是比较亮眼的，共同带动纯碱需求2.5个百分点。出口上，预期能继续缓解国内过剩压力，但持续向上空间已经很有限。展望2026年，需求端目前很难给出驱动；供应端，新投产能还在继续释放产量，在产能尚未退出的情况下，我们维持对供应高位的判断，阶段性投机需求也必然存在，但整体上仍不足以扭转过剩的局面。此外，2026年不确定性在于，当前政策环境下不排除会有产业政策（即使没有实质落地，阶段性预期也可能形成扰动）限制纯碱产能从而扭转平衡预期。其次，成本端也或有抬升的预期或分歧，来自煤价和原盐。

  展望2026年，烧碱整体供应增速或略高于需求增速。烧碱供应的投产周期仍在继续，虽然下游氧化铝新投项目持续提供需求支撑以及非铝版块均将贡献稳定增量，但供应的存量和新产能增量对价格仍是一大压力。必须要格外注意的是，上游产能投产的节奏或和下游产能（主要是氧化铝）投产的节奏并不一致，2026年不排除阶段性或有博弈行情；此外，氧化铝自身基本面偏过剩且价格持续承压，对烧碱价格的上方空间形成压制。我们也看到对着2025年氯碱整体利润是下滑的，供应端多了更多减产的可能性，但困局也在于供应的较高弹性（产能增速高）使得价格可能会失去向上的弹性，但阶段性的博弈必然存在。出口版块，2025年全年看很大程度上缓解了国内的压力，但传闻海外新能源领域的钴镍生产的基本工艺存在调整而对冲部分烧碱的需求增量（被替代），目前尚不清楚是否会形成一定规模，需进一步跟踪了解；从最近11月的出口数据看，下滑明显，或许保持观察，因此在出口上不排除2026年有承压的风险。静态上，我们大家都认为烧碱供应端持续面临压力，2026年需要把握阶段性供需错配的机会。

  1） 需求端可能会进一步走弱。地产大周期格局不变，家具、托盘的需求增量需关注国补力度强弱。

  2）供给端，主要供给国处于具备高供给的能力，供给量匹配需求量中长期不具备压力，但要关注是否存在事件冲击的短期供需错配可能。俄乌冲突哪怕结束，短期之内德国木材也难以重返中国市场。日本木材进口可能受到中日关系恶化的持续性影响而受限。

  3）关注交割规则的变化。新增交割地区，地区升贴水、交割规则的修订等因素，会直接影响买卖双方的交接货意愿。

  4）市场的淡季不淡，旺季不旺的格局恐仍能延续。Contango结构之下，择机空远月吃贴水，可能还是26年的主要策略。

  风险因素：1.地缘，气候，自然灾害导致的供给端出现一些明显的异常问题 2. 交割规则发生变化力

  沥青：年度级别展望上，沥青波动的主线仍将围绕在以下几个方面。首先是沥青原料的紧张程度，如观测敏感油贴水变化，因制裁影响港口原油卸货清关物流效率、炼厂进口配额等因素，造成的原料环节阶段性的偏强格局。华南炼厂更多是主营炼厂为主，受配额限制影响较小，而华北地区更多是以地炼为主，受制于进口配额限制。其次是产能问题，沥青名义上产能充足，但很多炼厂由于设备、政策及原料问题已不具备完全开启的条件。同时沥青的需求端具备明显的季节淡旺季，因此裂解价差在需求旺季依然具备上涨的驱动。最后，目前山东地区已有几家开启消费税改革试点，”减油增化“背景下产业政策仍然是影响沥青产业格局的重要的因素。因此，预计2026年，沥青绝对价格跟随原油波动，而裂解、基差和月差会随着季节淡旺存在一定结构性的机会。中长期看，2026年是”十五五“规划开局之年，若沥青产能能更加进一步出清，则产业有望迎来新的转机。

  风险因素：地缘冲突扰动、OPEC+增产计划调整、产业政策调整、消费税政策调整等。

  燃料油：年度级别展望上，燃料油的绝对价格追随原油变化，市场结构如裂解、高低硫价差仍将围绕在下面几点存在已经一定交易机会。首先是原料端扰动，如OPEC+产量政策调整、地缘冲突，物流受阻等因素使得轻重油价差出现偏离，给出价差交易机会；其次是需求端对高硫燃料油提振，如进料需求、发电需求等，会阶段性的提升高硫燃料油估值；最后是，低硫在船燃市场的市场占有率在持续下降，但成品油估值以及尼日利亚、丹格特等炼厂开工检修等因素也影响低硫燃料油估值的边际变量。具体来讲：高硫燃料油：前期高硫燃料油市场呈现明显的“强现实、弱预期”的格局。根本原因是地缘事件与需求因素形成一定支撑：一方面，地缘持续紧张中重质原油相对紧张，同时俄罗斯炼厂和港口遇袭事件持续引发供应担忧，加剧了市场对俄罗斯供应减量的预期；另一方面，国内地炼企业对燃料油的进料需求持续回升，加之重油估值整体坚挺和关税制裁等因素，共同对高硫裂解价差形成支撑。中长期视角看，中东地区出口量季节性变化、俄乌冲突结束后俄罗斯受袭炼厂逐步恢复生产，以及北半球夏季发电需求等，都是阶段性影响高硫燃料油的供需平衡的重要的因素。综合看来，高硫裂解价差易受到短期事件驱动影响而保持一定韧性抬升裂解利润。

  低硫燃料油：低硫燃料油市场呈现“底部支撑与顶部承压并存”的格局。支撑在于，海外成品油市场尤其是柴油裂解利润保持坚挺，仍将从炼油工艺路径上为低硫燃料油价格提供支撑。但需求端缺乏亮点，船用燃料消费无显著驱动，现货市场贴水偏弱。政策面上，国内分批次的低硫燃料油出口配额的下发，国内低硫供给充裕。同时海外炼厂检修开工也会对低硫估值造成扰动。

  纯苯：展望2026年，全年供需平衡表显示2026年纯苯供应过剩格局将延续。2026年纯苯自身投产仍多且上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年减少，进口预期较25年减少但预计减量有限，上半年国产与进口供应预期均宽松；需求端非苯乙烯下游需求并无太多支撑，而苯乙烯链条需求预期转差，春节后纯苯去库压力较大，上半年纯苯绝对价格与估值预计将继续承压。需要非常注意的是纯苯进口端的变动，关注美国对于韩国纯苯货源的分流是否导致纯苯进口量不及预期。

  风险因素：1、地理政治学影响油价波动；2、海外产能清退加快；3、宏观政策扰动

  苯乙烯：2026年苯乙烯全年供需预计小幅过剩。新投产角度，苯乙烯表现为供不应求，但2025年“抢出口”和国补政策刺激下终端内需与外需均已提前透支，导致了当前苯乙烯下游3S环节以及终端的成品库存累积，预计下游3S装置投产兑现到苯乙烯需求增量上要打折扣。上半年苯乙烯没有新装置待投，供需格局相较于纯苯要好一些，一季度与纯苯一样面临去库压力，二季度进入检修季苯乙烯价格和估值预计有所修复，关注成本端价格走势。

  风险因素：1、地理政治学影响油价波动；2、海外产能清退加快；3、宏观政策扰动

  PTA：PTA在2025年四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。2026年PX投产集中在三季度之后，PTA则在2026年预计没有新增产能投放。2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时有可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌。

  风险因素：1、地理政治学影响油价波动 2、海外宏观衰退风险 3、国内宏观政策影响

  乙二醇：乙二醇2026年的主线回归震荡磨底的格局。随着新增产能的陆续投放，乙二醇的高位开工与高估值难以保持，在累库预期下估值快速压缩。当前供应端已出现负反馈信号，静态供需平衡有所好转，估值继续向下大幅压缩的难度提高。但除了自身供需之外，成本端可能会产生额外利空，油煤仍然维持双弱趋势，若后续利润随着成本端下行而修复，检修预期兑现程度可能将没有到达预期。后续来看，存量供应仍将压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为也许会出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。

  风险因素：1、地理政治学影响油价波动 2、海外宏观衰退风险 3、国内宏观政策影响

  1）供应端：预期明年整体供应依然有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端

  2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水准抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求量开始上涨相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。

  综合来看，在供应保持韧性而主力需求量开始上涨放缓的背景下，2026年全球LPG市场可能继续呈现价格重心承压、波动较高的格局，区域间的供需动态仍是影响市场平衡的关键变量。

  1）产业链的投产进度：明年整体预估有600-800万吨的丙烯产能投放，整体增速放缓，但仍需关注产业链投产进度对外放市场的影响。

  2）PDH阶段性对供需平衡的调节：目前PDH已处于持续的亏损状态，可能受销售任务、现金流等多方因素影响，四季度并没有太多的检修出来。展望2026年，产能过剩背景下，低利润是一种常态，但从目前的利润状态来看，部分经营压力较大的企业仍可能安排检修，阶段性缓解供应压力。

  3）PP增速放缓，但压力不减：丙烯主力价格跟PP走势高度相关，26年PP端整体增速放缓，少量投产集中在下半年，但目前的供需条件下，压力依然比较大。26年，一方面关注持续的亏损带来的装置检修，另一方面关注政策能否对内外需提供支撑或促进。

  4）进出口格局变动：主要关注韩国裂解产能整合退出对丙烯产量的影响，产量的缩减可能带来出口量的缩减。

  回首2025，针叶浆现货与期货价格整体均以回落态势为主。这主要应是来自于下游纸企进入成本支撑阶段，对针叶浆的需求减弱，而供应偏高，叠加港口库存高企等基本面的影响。

  2026年，针叶浆价格趋势预期可以用低复苏形容。基本面方面，供应端扩张趋势暂缓，需求端预计企稳回升，供需面带来一定利好，底部存在一定支撑，预计价格中枢略偏上移。但市场景气度在当前大环境下好的有限，上方仍存一定限制。当前去库情况虽相对良好，但后续还需持续关注仓库存储上的压力。就期货价格而言，整体应仍以震荡运行，策略上可“因事制宜”。中期，纸浆期货可关注低多机会。

  风险因素：宏观政策变化，国际贸易形势显著变化，浆厂大幅停产或复工，部分供应运输渠道受限等

  2025，胶版印刷纸，或者说双胶纸，除一季度价格略有上行外，后三个季度均基本维持下行态势。这一方面应来自于需求偏弱，另一方面，近些年供应过剩现象持续，且新增产能不少，压制现价一路下行。而作为一个新兴品种，胶版印刷纸期货（OP）于今年9月10日正式上市，上市后一个月走势基本偏区间震荡。此后受纸企挺价影响，期价有所回升；后又受基本面压制而震荡下行；近期至低位反弹，且纸企再度发布调价函。

  2026，胶版印刷纸价格趋势预期可以用弱企稳形容。供需压力延续，价格预计仍将以成本支撑为主，预计价格整体偏弱企稳。

  风险因素：宏观政策变化，国际贸易形势显著变化，纸厂大幅停产或复工，部分供应运输渠道受限等

  2026年全球原油市场维持阶段性过剩仍具较高确定性。宏观层面对原油需求的边际支撑有限，需求量开始上涨弹性持续走弱，难以对冲非OPEC产油国的确定性增量，而OPEC+更可能通过灵活调节产量以管理过剩而非主动收紧供给，油价缺乏趋势性上行基础。与此同时，低油价对供需两端的反向调节效应正在显现，过剩压力具备边际缓和空间。预计2026年油价整体呈区间运行、前低后稳特征，更可能处于周期性筑底阶段，而非新一轮下行周期的起点。基准场景下布伦特原油全年的运行区间在55-75美元/桶。

  2025年聚烯烃总体呈现震荡下行趋势。成本重心的下移叠加供强需弱的基本面格局使其价格承压。展望2026年，投产周期尚未结束，叠加存量供应已偏过剩，聚烯烃上方压力较难根本性缓解。后续核心关注点集中于以下方面：

  1）从投产节奏看，2026年新增产能预计更多集中在下半年释放，上半年市场将以消化存量供应为主；

  2）HDPE装置投产预计有所增加。在供应快速增加之下，若其价格受到挤压可能会引发全密度装置向LLDPE转产，间接导致标品的供应增量；

  3）当前PP生产利润已处于较极端水平，尤其是PDH及外采丙烯路线，可能引发边际装置短停或降负，带来供应阶段性收缩；

  4）短期由于海外需求的疲软，聚烯烃进口或将出现增量。但中长期，在国内供应持续过剩的背景下，聚烯烃净进口预计保持下降趋势。

  5）聚烯烃2025年需求增速实则超出预期，但是在政策支撑边际减弱、投机性补库意愿下降等因素影响下，2026年需求增速预计将回归至近年中等水准。