铜：沪铜库存累积，铜价或迎来高位震动。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+3.84%/+3.23%/+3.38%。微观方面，周五晚美国12月非农就业人口低于预期，失业率环比下滑至4.4%，商场对美联储1月降息预期回落。供应端，智利曼托韦德铜矿工会表明，工人回绝新合同提议，并将继续停工。库存端，本周国内铜库存大幅累积，海外库存继续向美国搬运，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.9万吨/51.8万短吨/18.1万吨，环比改动-4.37%/+3.63%/+24.22%；国内电解铜社会库存27.38万吨，环比+14.61%。需求方面，高铜价短期对需求有所按捺，电解铜杆周度开工率47.82%，环比削减1.01pct。中长期看，铜矿本钱开支缺乏，供应端扰动频发，铜矿供需格式或将由紧平衡转向缺少，一起铜锻炼在“反内卷”布景下赢利周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望打破上行。主张重视：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、我国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

  铝：铝价再创新高，电解铝盈余继续扩张。1）氧化铝：产能高位运转叠加库存上升，氧化铝现货价格接连弱势。本周氧化铝价格相等为2685元/吨，到本周四，冶金级氧化铝运转产能达8882万吨/年，周度开工率上升0.12pct为80.51%。短期内，氧化铝供需基本面仍保持过剩格式，氧化铝库存继续累积，现货价格接连弱势。后续需继续重视氧化铝本钱赢利与运转产能状况。2）电解铝：需求预期或上调，铝价打破创新高。本周沪铝涨5.47%至2.40万元/吨，伦铝价格继续上涨5.02%至3161美元/吨，电解铝毛利8463元/吨，环比添加23.33%。在铜价创历史上最新的记载布景下，空调等家电范畴“铝代铜”进程或加快推动，另一方面消费品以旧换新方针有望在2026年接连，电解铝需求有望上调。库存方面，国内库存小幅累积，伦铝库存49.78万吨，环比削减2.24%，沪铝库存14.38万吨，环比添加10.79%，国内现货库存为71.4万吨，环比添加7.85%。供应端，国内电解铝运转产能挨近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端保持稳定增加乃至存超预期或许，电解铝本年或呈现缺少格式，铝价有望迎来上行周期。主张重视：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投动力、天山铝业、神火股份、我国铝业、焦作万方。

  锂：锂电需求“冷季不淡”，碳酸锂供需回转，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格继续上涨18.14%至14.0万元/吨，锂辉石精矿上涨21.45%至1880美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨17.96%至14.34万元/吨。供应端，本周碳酸锂产值2.25万吨，环比添加0.5%。SMM周度库存10.99万吨，环比添加0.3%，接连去库后的初次累库。磷酸铁锂12月产值40.4万吨，同比增加46%，环比削减2%，锂电正极资料需求保持高增，锂电需求有望保持“冷季不淡”。展望全年看，在锂电需求量开端上涨超预期布景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来回转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来赢利拐点。咱们提议重视锂资源自给率较高且具有第二增加曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴资料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

  钴：钴质料偏紧格式仍未改动，钴价有望接连上行。本周MB钴上涨2.61%至25.53美元/磅，国内电钴价格下降6.53%为45.8万元/吨。刚果（金）自10月16日起免除钴出口禁令，改为施行钴出口配额制。供应端，刚果（金）决定将答应2025年第四季度的钴出口配额接连至2026年3月底，考虑到运送周期，估计国内质料或将在本年3月后才干连续到港，钴质料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望接连上涨。主张重视：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

  危险提示：下流复产没有抵达预期危险；国内房地产需求不振危险；新动力轿车增速没有抵达预期危险。