全球央行购金持续，白银具备长期配置价值。期货研报和AA期货手续费加一分开户（V：yanbaoshuju)

  现货市场结构性紧张，美国关税预期引发囤货行为，ETF持仓上升，租赁利率高位显示短期供应偏紧。

  上游原料价格回升快于下游消费品，PPI同比下降1.9%，降幅收窄，环比三连正。

  供应：国内铝运行产能接近天花板，增量有限；海外印尼项目受电力制约，Mozal铝厂面临停产风险，新增产能释放受限。

  库存：铝锭社库持续累积，增至71.4万吨，铝社会总库存达88.35万吨。

  成本：氧化铝运行产能保持高位，但山西地区利润亏损达-352元/吨；铝土矿、烧碱价格偏弱，一季度长单谈判价下滑。

  需求：新能源车、储能、电网投资维持高增，出口表现韧性，地产家电需求仅弱修复。

  供应：Grasberg铜矿停产、Capstone罢工、CSPT达成冶炼端降负荷共识，加工费跌至0美元/吨历史低位；2026年长单TC创历史新低，冶炼利润持续亏损。

  库存：全球显性库存周增5万吨至约91.6万吨，现货升水回升，伦铜Cash-3M转为Backwardation。

  需求：空调排产同比+11%，电网投资累计+5.9%，中长期AI电力、新能源、电网改造支撑强劲。

  供应：国内12月电解镍产量同比增长21.7%至3.14万吨，净进口环比增长195%；印尼MHP、冰镍、镍铁12月产量整体处于高位。

  库存：LME+SHFE+SMM合计库存超过34.6万吨，周增近3.3万吨；LME库存高企，Cash-3M贴水扩大至-196.38美元/吨。

  需求：不锈钢12月产量为323万吨，环比下降4.7%；电镀与合金需求走弱，硫酸镍产量环比下降4.5%。

  供应：国产与进口铅精矿加工费（TC）维持低位；再生铅成本上升81元/吨，利润收窄56.3元/吨；原生铅开工率小幅下降，再生铅开工率显著回升。

  库存：社会库存增加0.12万吨至1.96万吨，LME仓库存储下降1.66万吨至22.27万吨。

  需求：蓄电池开工率为66.59%，环比上升0.95%；汽车电池旺季订单有所好转，电瓶车销量下滑。

  供应：锡矿进口同比下滑21.5%，12月精炼锡产量同比减少1.8%，部分冶炼厂处于亏损状态；佤邦炸药审批受限、印尼RKAB审批延迟及非洲地缘不稳。

  库存：SHFE锡仓库存储下降至6935吨，LME库存维持平稳，总量降至1.235万吨。

  需求：半导体销售同比增长30.2%，光伏、新能源车带动消费增长，现货升水维持在550元/吨。

  供应：Grasberg铜矿停产、铜陵有色项目延期，2026年长单TC创历史新低，CSPT拟减产10%以上，冶炼利润持续亏损。

  库存：全球显性库存周增5万吨至约91.6万吨，现货升水回升，伦铜Cash-3M转为Backwardation。

  需求：空调排产同比+11%，电网投资累计+5.9%，终端需求韧性仍存；地产拖累下终端表现疲软，库存去化缓慢。

  供应：12月不锈钢产量为323万吨，环比下降4.7%，1月排产或小幅回升。

  库存：无锡与佛山社会库存合计81.8万吨，环比下降1.52万吨，其中300系库存为45.74万吨，环比下降1.53万吨。

  成本：上游镍价波动影响，镍铁的价格修复，铬铁持稳，废不锈钢价格出现小幅上涨。

  高硫燃油：短期受伊朗能源危机及伊拉克天然气断供冲击，燃油发电替代需求增量约290kb/d；中东国家推进天然气与光伏替代燃油发电，压制远期需求。

  低硫燃油：航运需求弱势，LNG、生物燃料替代强化；国内11月产量达102.6万吨，同比翻倍，新加坡、舟山等地保税燃料油库存攀升。

  价格：鹿特丹低硫燃油价格为385美元/吨（-4.2%），新加坡为421美元/吨（-2.9%）。

  供应：截至1月9日，开工率为70.92%，较前一周增加0.59个百分点；天津渤化意外停车检修，预计周期约30天。

  库存：截至1月5日，华东港口库存为13.2万吨，较前一周下降0.6万吨；工厂库存为16.2万吨，较前一周下降1.0万吨。

  需求：1月出口确认量为4.8万吨，2月已有1.2万吨订单；终端白电排产走弱，空调渠道库存高企。

  供应：检修率超20%，周度产量环比下降1.69%至77.92万吨；丙烯周产量124.2万吨，同比大幅度的增加16.7万吨，PDH开工率75.61%。

  库存：生产企业库存去化至46.77万吨，贸易商库存升至20.47万吨，同比+49.2%。

  需求：塑编处于传统淡季，刚需为主，吨包、集装袋需求一般；管材订单温和。

  供应：国内外PX装置积极提负，科威特芳烃82万吨PX装置1月初检修45-50天，福佳大化30万吨扩能项目2026年1月投产；国内总产能达4344万吨（亚洲7892万吨）。

  开工率：截至1月9日，国内开工率90.9%（+2.7%），亚洲开工率81.2%（+1.7%）。

  需求：PTA负荷稳定在78.2%，聚酯综合开工率90.8%；1月聚酯负荷预期下调至88-89%，2月或进一步降至83-84%。

  价差：PXN（PX净价）压缩至360美元/吨，周环比-0.6%；PX-Brent价差收窄至422.3美元/吨，周环比-15.3。

  供应：1月9日当周开工率为78.2%，较前一周上升0.1%；逸盛新材料360万吨、英力士125万吨装置有检修计划，新凤鸣250万吨、中泰120万吨、四川能投100万吨装置重启。

  需求：聚酯综合开工率为90.8%，三房巷50万吨装置重启、75万吨装置检修，天圣、古纤道部分降负。

  加工费：现货加工费回落至312.45元/吨，03合约盘面加工费为353.11元/吨。

  供应：开工率保持在86.8%，周产量85.31万吨；新增产能持续投放，包括贵州江山15万吨、唐山三友10万吨等，全年新增产能计划达242万吨。

  需求：氧化铝领域边际支撑显现，广西480万吨氧化铝项目预计2026Q1投产；非铝下游如纺织印染、粘胶短纤开工下滑，中下游补库意愿低。

  成本：液氯价格约200-300元/吨，烧碱与液氯联产利润仍为亏损（-50元/吨）。

  供应：直纺涤短开工率维持在99.1%，无新增检修；烧碱行业开工率86.8%，周产量85.31万吨，全年计划新增242万吨。

  库存：成品库存达25.6天，权益库存6.03天，物理库存13.78天，仓单增至1502张；烧碱厂库达49.51万吨。

  需求：短纤下游纯涤纱开工率64%，环比下降0.3%，终端订单不足；烧碱需求端分化，氧化铝领域边际支撑显现，非铝下游开工下滑。

  成本：短纤加工费回落至982.67元/吨，聚合成本5567.93元/吨；烧碱综合成本约2100元/吨，价格持稳于660元/吨。

  供应：2025年12月产量为9.92万吨，同比增加42.4%，周产量22535吨，环比微增；2026年南美盐湖预计供应约51万吨LCE，同比增速21.4%。

  库存：广期所仓单大幅度的增加至25360吨，社会库存微增至109942吨。

  需求：正极材料累计产量479.8万吨，同比增长48.2%；12月新能源车零售133.7万辆，同比增加2.6%；1月正极材料厂排产环比下滑。

  豆粕：国内一季度大豆到港量同比减少15%；油厂豆粕库存升至106.32万吨（环比+3.57%，同比+74.27%）；饲料企业库存天数增至9.53日（环比+0.13日）；国内进口大豆压榨利润为-8.8元/吨（环比回升57.31元）。

  豆油：国内压榨开机率偏低，库存128.6万吨（同比+20.86%）；进口南美豆到港成本升至3639.57元/吨（周+2.2%）。

  国际大豆：巴西2025/26年度大豆播种进度达98.2%，阿根廷播种进度88.3%；Anec预计巴西1月大豆出口240万吨（同比翻倍）；美豆周度出口111.26万吨（环比-8.8%），对华出口39.7万吨（环比+193.22%）。

  供应：全国玉米售粮进度为50%，东北为49%；美国出口销售强劲，巴西玉米培养种植进度快于往年（88.3%），阿根廷播种达89.1%，乌克兰收获进度缓慢（0.7%）。

  价格：现货价格稳定在2312元/吨，主力合约周涨37元/吨至2263元/吨。

  库存：北方四港库存153.8万吨（-7.5万吨），广州港总谷物库存158.9万吨（+3.6万吨）。

  需求：深加工需求疲弱，淀粉企业山东加工利润-6元/吨，黑龙江-77元/吨；酒精企业平均亏损扩至-557.5元/吨；淀粉全国开工63.36%，酒精62.04%。

  成本：全国玉米周度均价2310元/吨，主力合约周涨37元/吨；美湾理论进口利润299.93元/吨，美西376.82元/吨。

  需求：深加工需求疲弱，淀粉企业加工利润持续为负，山东地区-6元/吨，黑龙江-77元/吨；酒精企业平均亏损扩大至-557.5元/吨。

  库存：北方四港玉米库存153.8万吨（-7.5万吨），广州港总谷物库存158.9万吨（+3.6万吨）。

  库存：油厂豆粕库存升至106.32万吨，环比增长3.57%，同比增幅达74.27%；饲料企业物理库存天数达9.53日，环比增加0.13日。

  需求：下游提货量大幅度增长90.98%至104.39万吨，成交量达184.25万吨，环比增加122.93万吨。

  供应：国内一季度大豆到港量同比预计下降15%，油厂压榨利润为-8.8元/吨；巴西2025/26年度大豆播种进度98.2%，阿根廷播种进度88.3%。

  供应：截至1月9日，全国生猪出栏均价为12.51元/公斤，较元旦前下跌1.26%；2025年12月出栏完成率超过100%，2026年1月计划出栏量环比下降；2025年10月全国能繁母猪存栏降至3990万头（环比-1.1%），12月钢联样本继续减少（-0.22%）；新生仔猪数量自11月起环比下滑。

  库存：冻品库容率19.48%，同比上升4.74个百分点；出栏均重128.54公斤（-0.09%），150kg以上大猪占比6.54%（-0.22ppt）；二育栏舍利用率31.65%，占销量比2.15%。

  需求：当前处于需求淡季，屠宰量回落（样本日屠14.6万头，-7.09%），肉猪比价持平（1.32），肥标价差收窄至0.58元/公斤（-36%）；消费旺季兑现情况未达预期。

  原木：港口库存持续去化，日照总库存为120万方，环比下降4.5%；到港节奏缓解，出库速度加快；外盘新西兰CFR主力价为110美元/JAS方，较12月下降2美元；海运费同步下调；近月合约在750–760元/方有支撑。

  纸浆：估值底部有所抬升，针阔叶美金价格持续上涨；5250–5300元/吨为估值支撑位，5750–5800元/吨为压力区。

  供应：周内两条产线放水，全国浮法玻璃日产量15.01万吨，环比下降0.15万吨，产能利用率75%，环比下降0.72%；年底冷修基本兑现，预计日熔将降至15.1万吨左右。

  库存：上游企业库存5551.8万重箱，环比下降2.4%（去化134.8万重箱），折合24.1天，下降1.5天；中游沙河经销商库存增加72万重箱至508万重箱。

  需求：深加工订单天数8.6天，环比下降10.7%，同比仍处低位；原片库存8.4天，接近年内低点但补库意愿不足；表观需求2253.3万重箱，环比下滑；地产销售低迷，一手房工程单收尾，二手房成交走弱。

  供应：日产达19.59万吨，环比增长0.88%，开工率提升至83.28%，处于五年高位；检修恢复叠加气头装置复产。

  库存：企业库存微增至102.22万吨，环比增长0.29%；港口样本库存降至13.5万吨，环比下降21.51%。

  需求：东北、新疆及黄淮海区域基层农资采购活跃，复合肥开工率提升至37.17%；工业需求中三聚氰胺开工率下滑至51.21%。

  供应：1月装置负荷为74.6%（环比+2.1%），按设计产能计算为82.9%（环比+1.8%）；多套装置计划停车检修；2026年1月起产能调整为2147万吨/年。

  库存：库存天数为13.27天（环比+1.35），仓单202张（环比-44）。

  需求：11月出口53.30万吨（环比+1.90%），累计586.52万吨（同比+12.17%）；软饮料行业开工率65-75%，食用业开工率约63%。

  加工费：回升至480元/吨（环比+4.4%），PR03盘面加工费432.7元/吨（环比+1.5%）；主力合约PR2603收于6040元/吨（环比+1.5%），基差-10元/吨（环比-40）。

  运力：1月初全球集装箱船队规模达3303.3万TEU，同比+7.0%；手持订单占现有运力比例34.0%；12月交付17.9万TEU（+32%环比）。

  需求：亚洲-欧洲11月出口金额同比+14.8%，环比+7.4%；中国-美国11月出口金额同比-18.8%，亚洲-北美10月贸易量同比-7.99%；美国进口订舱量12月8日当周同比-16.6%，自中国订舱量同比-35.4%。

  港口：上海港、青岛港、新加坡港等主要港口外待泊量下降，欧洲部分港口拥堵加剧。